Les marchés d'actions ont connu près d'une décennie de croissance constante, tandis que les records atteints par l'Europe, le Japon et les États-Unis au cours des deux premiers mois de l'année 2024 ont ravivé les inquiétudes concernant les valorisations. S'agit-il simplement d'une bulle spéculative ? Ou bien les investisseurs devraient-ils s’inquiéter ?
Depuis 2023, le fabricant de puces électroniques Nvidia est en tête des « Magnificent Seven » (Microsoft, Amazon, Meta, Apple, Alphabet, Nvidia et Tesla), qui ont entraîné les marchés vers des sommets toujours plus hauts. Rien que le 22 février dernier, l'entreprise a ajouté 277 milliards de dollars à sa valeur boursière1, suite à l'annonce d'une augmentation de 265 % de son chiffre d'affaires trimestriel2.
Propulsés par le thème de l'intelligence artificielle (IA), les indices boursiers ont significativement augmenté vers ce qui pourrait être en partie une bulle - mais une bulle particulière, car elle comporte des risques spécifiques à quelques entreprises. Certains ont fait le parallèle avec la bulle Internet de 1999/2000, trouvant des similitudes entre la récente ascension verticale du cours de l'action de Nvidia et celle du cours de l'action de l'entreprise de réseaux numériques Cisco à la fin des années 1990.
Cependant, les marchés restent très différents en 2024. Comme l'a souligné Karen Kharmandarian, directrice des investissements de la société Thematics AM, basée à Paris : « Lorsque vous regardez la composition de l'indice, disons le S&P500 dans les années 1980, 70 % des industries composant l'indice étaient des entreprises financières, immobilières et à forte intensité de capital. Aujourd'hui, 50 % sont des sociétés à faibles actifs, en particulier dans le secteur technologique, qui sont rentables et qui disposent de nombreuses liquidités dans leur bilan ».
Daniel Nicholas, gestionnaire de portefeuille client chez Harris Associates, un investisseur de valeur basé à Chicago, a commenté : « En 1999 et 2000, nous savions que les ordinateurs étaient en train de changer le monde et nous recherchions des entreprises qui utiliseraient les ordinateurs pour rendre leurs activités plus efficaces. Et c'est exactement ce que nous faisons avec l'IA ».
Vers l'infini... et au-delà ?
Selon la dernière enquête de Natixis Global Fund Selector Outlook Survey3, si la plupart des investisseurs considèrent la croissance rapide de l'IA comme un élément positif - les deux tiers affirment qu'il s'agit de la nouvelle course à l'espace -, près de sept investisseurs sur dix (69 %) ne pensent pas que les valorisations correspondent aux fondamentaux des entreprises. En effet, ils classent les valorisations parmi les cinq principaux risques d'un portefeuille.
« Il est important d'écouter ce que disent les investisseurs et lorsque vous regardez les indices qui atteignent des sommets historiques, les valorisations peuvent sembler exagérées, du moins en apparence, en particulier lorsque le leadership est assez étroit », a déclaré Karen. « Cela dit, si l'on pense à 2023 et que l'on voit les sept plus belles valeurs réaliser des rendements de 107 % alors que les 493 autres actions du S&P500 n'ont réalisé que 13 %, il y a beaucoup de choses à ajouter à vos portefeuilles à des valorisations attrayantes. »
Naviguer dans le risque de concentration et voir l'innovation au-delà du secteur technologique signifie rechercher de la valeur dans des lieux que le marché ne reconnaît peut-être pas aujourd'hui. Isabelle de Gavoty, responsable des actions thématiques chez Mirova, spécialiste du développement durable, a déclaré : « C'est l'univers des petites et moyennes capitalisations qui se négocie avec la plus forte décote. Je suis gestionnaire de fonds depuis 25 ans et je n'ai jamais vu une telle décote ni une telle inefficacité. Nous nous concentrons sur cette partie de l'univers pour trouver de la valeur à long terme pour nos investisseurs.
Daniel a ajouté : « Si l'on compare l'indice global de valeur à l'indice global de croissance et que l'on compare les multiples P/E, la valeur globale se négocie avec une décote de 47 % par rapport à la croissance globale. C'est bien plus que la relation historique. Ainsi, même si les marchés atteignent de nouveaux sommets, certains secteurs restent bon marché ».
Dans un tel environnement de marché, une expertise active est nécessaire pour découvrir toutes les opportunités. Comme le dit Karen : « Il suffit de creuser un peu plus et d'aller dans les zones granulaires du marché pour trouver des entreprises ou des segments qui se négocient encore à des niveaux raisonnables. »
