Ausblick der Strategen für 2024: Überraschung im Juli

Größtes Sorgenkind in Bezug auf die Zinsen: „noch längere Zeit höher”

Angesichts nachlassender Inflation macht den Natixis-Strategen nach eigenen Angaben mehr zu schaffen, dass die Zinsen noch längere Zeit höher bleiben könnten (77 %), als dass die Zentralbanken die Sätze zu aggressiv senken könnten (23 %). Diese Bedenken schlagen sich auch in dem Anteil von 63 % nieder, denen die Zahl der Zinssenkungen größere Sorgen bereitet als deren Zeitpunkt.  

Vor allem aber finden die Strategen, dass Veränderungen der Zinssätze überregional gesteuert werden müssen, und haben eher die Befürchtung, dass Zinssenkungen von den Zentralbanken nicht ausreichend koordiniert werden (60 %) statt zu sehr (40 %). Die Stimmung macht deutlich: Nur wenige Strategen beunruhigt der Gedanke, dass die Zentralbanken versagen. Eine Fehlentscheidung ihrerseits sehen 50 % gar nicht als Risiko (3 %) oder als geringes Risiko (47 %). Noch weniger sorgen sich um Probleme aufgrund des Bilanzmanagements, denn einen quantitativen Drosselungskoller im zweiten Halbjahr erachten 80 % als geringes Risiko (60 %) oder sehen diesbezüglich gar keine Gefahr (20 %).

Bei den Aussichten auf Zinssenkungen gehen die meisten von weniger aggressiven Strategien aus: 70 % prognostizieren zwei Abwärtsschritte seitens der Europäischen Zentralbank und 67 % zwei entsprechende Maßnahmen der Bank of England. 30 % glauben allerdings, diese wird die Zinsen gar nicht senken. In den USA wurde eher mit nur einer Zinssenkung (53 %) seitens der Fed gerechnet als mit zwei (37 %). Lediglich 10 % gehen davon aus, dass die Fed die Zinsen in der zweiten Jahreshälfte gar nicht senken wird.

Ganz anders fallen die Einschätzungen zu Japan aus, wo sich nach jahrzehntelangem Kampf gegen die Deflation endlich wieder Inflation entwickelt hat. Insgesamt halten 57 % eine Zinserhöhung durch die Bank of Japan für das wahrscheinlichere Szenario, 27 % meinen, dass die Zentralbank untätig bleiben wird.

Wie viele Zinsänderungen erwarten Sie für 2024?

Staatsverschuldung langfristig untragbar

Neben anziehender Inflation und steigenden Zinsen gewinnt noch ein weiterer wesentlicher fiskalpolitischer Faktor an Bedeutung: die Staatsverschuldung. Im Nachgang zu massiven Kapitalspritzen für die Wirtschaft während der Pandemie ist die öffentliche Schuldenlast rasant angestiegen.

Zunehmende Staatsschulden bereiten den befragten Strategen Kopfzerbrechen. Für 70 % spielen staatliche Defizite bei der Marktbewertung durchaus eine Rolle. Die Frage ist dabei nicht, ob die hohe Verschuldung tragbar ist, sondern vielmehr, wie lange noch. Zu ihren Auswirkungen auf ihre Prognosen sind die Strategen von Natixis geteilter Meinung: 53 % halten das Schuldenniveau derzeit für tragbar, sehen darin aber auf lange Sicht eine Gefahr für die Wirtschaft. Weitere 37 % finden es heute schon untragbar. Gerade mal 10 % sind der Ansicht, die Höhe der Verschuldung sei langfristig tragbar.

Dieser langfristige Ausblick kommt glasklar in ihren Einschätzungen dazu zum Ausdruck, wie sich die Staatsverschuldung im zweiten Halbjahr auswirken könnte. Die Stimmung teilt sich in zwei Lager. Lediglich 3 % der Befragten lassen sich zu der Aussage hinreißen, die Staatsverschuldung stelle für ihren Ausblick für die zweite Jahreshälfte gar kein Risiko dar. Weitere 47 % bezeichnen das damit verbundene Risiko als gering. 50 % beschreiben es dagegen als mittelhoch (40 %) oder hoch (10 %).  

Wachstumsaussichten in den USA am besten

Abgesehen von ihrem Fokus auf den USA hinsichtlich des Risiko- und Ertragspotenzials glauben die Natixis-Strategen, in den USA dürfte die Wirtschaft auch das zweite Halbjahr hindurch höheres Wachstum verzeichnen als Europa. Nach einer technischen Rezession in den beiden letzten Quartalen 2023 (-0,1 % Wachstum in der Eurozone) verzeichnete die EU Anfang 2024 einen leichten Umschwung mit 0,3 % Wachstum im ersten Quartal.¹

Während die Zeichen in der EU nicht mehr so stark auf Stagnation stehen, meinen die Strategen von Natixis, dass die Region noch einen langen Weg vor sich hat, bis sie auf die USA aufholen kann, denn dort belief sich das Wachstum 2023 auf 2,5 % und startete mit einer Rate von 1,4 % für das erste Quartal ins neue Jahr. Das „Atlanta Fed GDPNow“-Modell weist mittlerweile für das zweite Quartal über 2,5 % Wachstum aus.¹ Neun von zehn Befragten glauben, dass es Europa 2024 nicht mehr schaffen kann, auf die USA aufzuschließen.

Mit Blick auf China, wo das Wachstum mit (für chinesische Verhältnisse) moderaten 5,2 % für 2023¹ seinen Höhepunkt erreichte, geht nicht einmal ein Drittel der Befragten davon aus, dass sich die Wachstumsraten erholen werden – wohlgemerkt nachdem die chinesische Wirtschaft im zweiten Quartal 2024 die Wachstumsschätzungen von 5,1 % im Jahresvergleich verfehlte und nur ein Plus von 4,7 % auswies.¹

Angesichts dieser globalen Wachstumsaussichten überrascht es nicht, dass fast drei Viertel der Befragten glauben, der US-Dollar dürfte in der zweiten Jahreshälfte erstarken.

Ein positiver Marktausblick, zum Teil getrübt durch Ungewissheit

Da es in Bezug auf Politik und strategische Entscheidungen so vieles zu bedenken gibt, fällt die Einschätzung der Natixis-Strategen zur Wertentwicklung des Marktes verhalten aus. Einerseits meinen zwei Drittel, dass die Unternehmensgewinne den Märkten im zweiten Halbjahr Rückenwind geben werden. Andererseits befürchtet ein ebenso hoher Anteil, die Märkte könnten zu optimistisch sein. Diese zweischneidige Einschätzung schlägt sich vor allem im Urteil der Strategen über die Aktienmarktaussichten für die zweite Jahreshälfte nieder.

Aktien: KI befeuert Tech-Boom

Auf die Frage, wo weltweit mit Outperformance zu rechnen ist, gaben zwei Drittel der Befragten an, dass der US-Aktienmarkt im zweiten Halbjahr die besten Ergebnisse liefern wird. Nicht mehr als 10 % trauen das den britischen Märkten zu, ebenfalls 10 % gehen davon aus, dass die attraktivsten Renditen in China zu erzielen sind. Da sich Europa langsam aus der Stagnationsphase beim Wachstum herauskämpft, meinen nur 3 %, dass die dortigen Aktienmärkte an der Spitze liegen werden. Eine ebenso geringe Zahl der Befragten rechnet damit, dass die Schwellenländer in Führung gehen.

Ertragsstärkster Markt im zweiten Halbjahr 2024

Zwar gehen die Strategen davon aus, dass sich die Erträge nicht mehr so stark konzentrieren, doch 60 % nehmen an, dass sich die ganz und gar auf Tech ausgerichtete Marktmentalität fortsetzen dürfte und dass Informationstechnologie im zweiten Halbjahr für die US-Märkte der ertragsstärkste Sektor werden dürfte. Lediglich 13 % sehen den Basiskonsumgütersektor an der Spitze und nur 10 % das Gesundheitswesen. Mit überdurchschnittlichen Ergebnissen im Finanzsektor rechnete niemand.

Angesichts gedämpfter Erwartungen für Aktien in Europa gibt es bei der Beurteilung des Ertragspotenzials bestimmter Sektoren keine ausgeprägten Präferenzen. Anders als für den US-Markt sehen für Europa nur 10 % Tech als ertragsstärksten Sektor an. Die besten Aussichten versprechen womöglich Finanzwerte, die 20 % als Ertragstreiber werten. Das Gesundheitswesen (17 %) und der Basiskonsumgütersektor (13 %) sind ebenfalls Bereiche, deren Renditepotenzial als attraktiver beurteilt wird. 

Wo die Natixis-Strategen bei Aktien das größte Renditepotenzial sehen

Qualität als zentraler Schwerpunkt im Festzinssegment

Auf der Festzinsseite der Gleichung sind Anleihen durch höhere Zinsen wieder im Kommen, liefern so hohe Renditen wie seit über zehn Jahren nicht und erobern sich ihre traditionelle Rolle als Portfoliodiversifizierer zurück. Kurz, die Botschaft lautet: „Anleihen sind wieder da.” 

Mit Blick auf den US-Rentenmarkt sind die Zinsen in den Augen der Natixis-Strategen das beherrschende Thema. In der Frage, wo sie das interessanteste Renditepotenzial erkennen, sind die Meinungen der Strategen geteilt, doch ihre häufigsten Antworten sprechen durchweg für eine Präferenz für Qualität, da eben so viele (23 %) kurz laufende Core-Staatsanleihen, lang laufende Core-Staatsanleihen und Unternehmensanleihen mit Investment Grade als die Papiere nennen, denen sie im zweiten Halbjahr die höchsten Erträge zutrauen.

Nicht ganz so viele meinen, dass das Risiko-Nutzen-Verhältnis für Anleihen mit höheren Kreditrisiken spricht: nur 13 % glauben, dass Hochzinsanleihen oder auf harte Währungen lautende Schwellenländeranleihen die besten Renditen bieten. Lediglich 3 % sind der Ansicht, dass auf Landeswährungen lautende Schwellenländeranleihen das höchste Renditepotenzial aufweisen.

Unternehmensanleihen mit Investment Grade wird vor allem für Europa der Vorzug gegeben, da 27 % annehmen, diese Papiere könnten die höchsten Renditen erzielen. Während das nur 13 % von kurz und 17 % von lang laufenden Core-Staatsanleihen erwarten, finden gerade mal 20 %, dass die Risikoprämien von auf harte Währungen lautenden Schwellenländeranleihen für die zweite Jahreshälfte am meisten Potenzial versprechen.

Wie aus den Projektionen für besonders ertragsstarke Anleiheklassen ersichtlich, sind die Meinungen darüber geteilt, ob Anleihen mit langer oder mit kurzer Duration besser abschneiden. Und obwohl manche Marktbeobachter bereits über die Probleme spekulieren, Anleihen zu höheren Sätzen zu refinanzieren, sorgen sich nur 3 % der Strategen um die potenziellen Auswirkungen einer Laufzeitmauer bei Unternehmensanleihen.

Wo bietet sich im zweiten Halbjahr das interessanteste Ertragspotenzial im Festzinssektor?

Was Anleger über Cash, Zinsen und Anleihen wissen sollten

Höhere Zinsen haben viele Privatanleger dazu animiert, auf „Nummer sicher“ zu gehen und in kurzfristige Geldmarktinstrumente zu investieren, die so hoch verzinst werden wie seit der letzten Jahrhundertwende nicht. Doch die Natixis-Strategen weisen diese Anleger prompt darauf hin, dass es im Investmentgeschäft nichts umsonst gibt.

Auf die Frage, welche Risiken Anleger dabei möglicherweise übersehen, meinten 53 %, den Anlegern sollte bewusst sein, dass sich anderswo bessere Renditen erzielen ließen – den Beweis dafür liefern die im ersten Halbjahr erzielten Renditen von 15,3 % für den S&P 500^®, 18,6 % für den NASDAQ, 13,3 % für den FTSE All-World Index bzw. 18,28 % für den Nikkei.¹

Weitere 43 % verweisen auf das Risiko, dass Kapital zu niedrigeren Zinsen wieder angelegt werden muss, wenn die aktuellen Positionen fällig werden. Ein Anteil in derselben Höhe merkt an, dass die Inflation die realen Geldmarktrenditen verringern kann, die Anleger erzielen. 

Mit Blick auf Anleihen sagen derzeit 67 % der für die Auswahl zuständigen Experten, Anleger sollten wissen, dass Anleihen sowohl laufende Erträge als auch Gesamtrenditen abwerfen. 57 % meinen, Anleger sollten sich darüber im Klaren sein, dass aktives Management den Wert von Anleihenportfolios durch eine sorgfältige Einzeltitelauswahl und aktives Durationsmanagement steigern kann. Und angesichts absehbarer Zinssenkungen finden 50 % der Befragten, dass jetzt der richtige Zeitpunkt ist, um die Duration von Anleihenportfolios allmählich zu verlängern. 

Da die Zinsen mittlerweile endlich über den nach der Finanzkrise verzeichneten Tiefstständen liegen, ist es nach Ansicht der Strategen wichtig, sich klarzumachen, dass Anleihen neuerdings wieder Diversifizierung bieten. Und angesichts der vorliegenden Risiken und der Ungewissheit auf dem Markt halten 40 % die Kreditqualität für immer bedeutsamer.

Alternative Investments: die nötige zusätzliche Diversifizierung, um Überrenditen zu erzielen

In Anbetracht des komplexen Risikoszenarios für das zweite Halbjahr dürften alternative Investments in den Portfolios der Anleger eine bedeutendere Rolle spielen. Sechs von zehn Natixis-Strategen sind der Ansicht, dass ein Portfolio aus 60 % Aktien, 20 % festverzinslichen Wertpapieren und 20 % alternativen Investments besser abschneiden wird als das klassische 60:40-Portfolio aus Aktien und Anleihen.

Bei den alternativen Investments, die die Strategen am aussichtsreichsten finden, geben solche, die ein höheres Diversifizierungsniveau und Risikoschutz bieten, etwas mehr Anlass zur Hoffnung als diejenigen, die möglicherweise die Rendite steigern.

Der größte Anteil der Befragten geht davon aus, dass Edelmetalle und Absolute-Return-Strategien (in beiden Fällen 17 % in den USA, 20 % in Europa) überdurchschnittlich rentieren. Das lässt vermuten, dass die Strategen bei diesen klassischen Risikodämpfern Potenzial erkennen, sowohl Abwärtsschutz zu bieten als auch im Falle der Edelmetalle eine Absicherung gegen politische Unsicherheit.

Eine etwas geringere Zahl von Strategen sehen für das zweite Halbjahr auch in Private Debt (jeweils 13 % in den USA und in Europa) und Private Equity (13 % in den USA, 10 % in Europa) Renditepotenzial für Anleger.

In den USA könnten auch optionsgestützte Strategien nach Ansicht der Analysten höchste Erträge erzielen. Sie gehen davon aus, dass es manchen gelingen könnte, auflebende Volatilität rechtzeitig zu erkennen, wenn sich die Risikobedenken für das zweite Halbjahr bewahrheiten. 

Wenig Angst um Immobilien

Der Immobiliensektor steht seit der Pandemie genau unter Beobachtung, da der Markt für Wohnraum infolge der niedrigen Zinsen heiß gelaufen ist und verändertes Arbeitsverhalten die Märkte für Gewerbeimmobilien abkühlen ließ. Ein weiteres Thema in diesem Sektor ist China, wo sich nach Schuldenproblemen von Bauträgern und abnehmenden Umsätzen viele fragen, ob die Blase bald platzt.

Mit Blick auf das zweite Halbjahr bereitet den Natixis-Strategen keiner dieser Immobilienmärkte übermäßiges Kopfzerbrechen: 80 % halten das Risiko eines Immobiliencrashs für gering (73 %) oder gar nicht vorhanden (7 %). Das Zinsrisiko für Gewerbeimmobilien in den USA erachten sie als gering (40 %) oder mittel (47 %). Für den chinesischen Wohnimmobilienmarkt stufen sie das Risiko als gering (50 %) oder mittel (30 %) ein. 

Nachhaltige Investments: Anlegernachfrage einflussreicher als politischer Druck

Zu 100 % einig waren sich die Natixis-Strategen in der gesamten Umfrage nur in ihrer Überzeugung, dass die Politik die Einstellung zu nachhaltigen Investments weiter spalten wird. In den nächsten zwei bis fünf Jahren wird das Schicksal nachhaltiger Investments nach Ansicht der Hälfte der Befragten von den Anlegern bestimmt. Sie glauben, dass die Verbrauchernachfrage mehr Einfluss haben wird als politischer Druck.

Über nachhaltige Investments wird in der Politik heiß diskutiert. Daher gehen 57 % davon aus, dass die Vorschriften zu diesen Investments verschärft werden. Welche neuen Vorschriften es gibt und wie diese umgesetzt werden, hängt allerdings vom eigenen Standort ab, denn lediglich 10 % glauben, dass die EU und die USA ihre aufsichtsrechtlichen Anforderungen, Definitionen und Meldevorgaben harmonisieren werden. 

Ein Bereich, in dem die Strategen mit mehr Einheitlichkeit rechnen, sind die Meldedaten. Zwei Drittel (67 %) der Befragten gehen von einer Konvergenz bei den Datenanbietern aus, die Bewertungen zum Bereich Umwelt, Soziales und Unternehmensführung (ESG) bereitstellen, und von einer geringeren Zahl von Akteuren in den nächsten fünf Jahren.

Mit Blick auf die Zukunft vertreten 43 % die Auffassung, dass die wahren ESG-Spitzenreiter in den nächsten zwei bis fünf Jahren in Führung gehen werden. Im selben Zeitrahmen rechnen 43 % damit, dass Mitwirkung die Spielregeln grundlegend verändern wird. 

In den kommenden Jahren erwarten 60 % nach eigener Aussage, dass Impact-Investments ihren Expansionskurs fortsetzen. Und in puncto geteilter Meinungen zu verschiedenen Regionen glauben 50 %, dass sich Vermögensverwalter zu Klimaneutralität verpflichten müssen, wenn sie in Europa und Asien neue Kunden gewinnen möchten. 

Nur wenige (20 %) erwarten, dass nachhaltige Investments als Standard eingeführt werden, der in alle Portfoliostrategien integriert wird.

Die weitere Entwicklung

Die mit dem US-Wahlzyklus und geopolitischem Störfeuer verbundene Unsicherheit könnte die Märkte im zweiten Halbjahr belasten, doch nach Ansicht der Natixis-Strategen wird deren Geschick eher von einzelnen wirtschafts- und geldpolitischen Einflüssen bestimmt. Die Inflation hat möglicherweise nachgelassen, doch die Zentralbanken werden Zinssenkungen koordinieren müssen, damit eine weiche Landung gelingt.  

Auf den Märkten sehen die Strategen die USA in Führungsposition bei Aktien und betrachten KI als Treiber für Tech-Werte. Im festverzinslichen Segment lautet das Stichwort Qualität. Dort rechnen die Strategen mit überdurchschnittlicher Entwicklung von Staatsanleihen sowie von Unternehmensanleihen mit Investment Grade. In Bezug auf alternative Investments meinen die Strategen, dass die Anleger verstärkt diversifizieren sollten, um mit der gestiegenen Unsicherheit in der zweiten Jahreshälfte zurande zu kommen.